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利率期限选择活动性升水理论

2017-12-05 08:00 星期二 所属: 疑难解答 浏览:370

  利率期限布局的预计是资产订价、金融产物设计、保值和风险打点的基准。海外关于利率期限布局理论的研究分为传统的利率期限布局理论和现代的利率期限布局理论。传统的利率期限布局理论主要会合于研究收益率曲线形状及其形成原因;现代的利率期限布局理论着重研究利率的动态进程。传统的利率期限布局理论包罗三个理论:预期理论、活动性溢酬理论和市场支解理论。预期理论一般是指Hicks—Lutz理论,是利率期限布局理论中最主要的理论,它假定生意业务无税收、无风险且生意业务者理性预期,认为任何证券的利率都同短期证券的预期利率有关,远期利率反应出对将来的即期利率(spot rate)的预期。活动性溢酬理论(Liquidity Premiums Theory)认为预期理论忽视风险规避因素是不完善的。预期理论假定债券市场的债券间存在完全的可替换性,而活动性溢酬理论认为这种完全替换性是不存在的,因为差异利率之间的彼此干系不只与对将来利率的预期有关,还与风险规避因素有关。市场支解理论将整个市场分为差异期限的更小的子市场,认为投资者受到法令、偏好可能投资期限习惯的限制,只能进入子市场中的一个,从而差异期限子市场的利率程度由自己市场的供求两边抉择。西方债券市场的履历数据研究证明,三种理论模子中,预期理论表达了对付将来即期利率的信息;偏好理论的活动性升水在期限一年以内的当局债券订价中明明存在,而在一年期以上的债券中则不存在;市场支解理论的履历证明相对较弱。在传统的利率期限布局理论中,除市场支解理论以外,其他利率期限布局理论的前提条件都认为,资金在差异期限的金融市场之间是可以自由活动的。

  现代的利率期限布局理论是指随机期限布局(stochastic term structure)模子。随机期限布局模子是刻画利率与期限(或时间)之间的非确定性函数干系及其变革纪律的有效东西。从一系列的假设条件入手,运用模子对金融市场利率汗青数据举办阐明,摸索利率程度变革所遵循的纪律。常见的随机期限布局和衍生证券订价模子,按其研究要领可分为计量经济学的平衡模子(equilibrium models)和现代金融学的无套利模子(no—arbitrage models)两大类。平衡模子是从假设一些经济变量开始,推出短期无风险利率的一个进程,然后寻找该进程对债券价值和期权价值的寄义。按照影响利率程度因素的数量,平衡模子又分为单因素模子和双因素模子。无套利时变参数模子(Time-Dependent Parameter Models),有Heath,Jarrow和Morton(HJM)模子、Ho-Lee模子和Hull-White模子。无套利模子将初始期限布局看作为已知量,并界说期限布局是如何演变的,这个模子主观色彩较浓;而且其模子参数的预计必需依赖市场利率的汗青数据。随机期限布局模子中都包括维纳进程,暗示短期利率受到的随机攻击,即利率程度是以一种随机游走的方法反应来自市场的攻击,不思量差异期限利率产物间生意业务存在的摩擦。

  因而,无论从传统的利率期限布局理论照旧从现代的利率期限布局理论举办阐明,资金在整个金融市场上的自由活动是形成完善的利率布局的基本条件。

 

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